Мультипликаторы для оценки бизнеса

09.11.2021

В наши дни на рынке торгуются уже сотни компаний, за чьи неудачи приходится расплачиваться доверчивым инвесторам. Как не прогадать инвестируя?

Три способа действий

Как правило, при выборе акций инвесторы действуют по одному из трех сценариев.

1. Покупают ценные бумаги компаний по принципу: все берут, и я беру.

Но, как показывает статистика, уже четверть торгов американского рынка приходится на акции предприятий, оцениваемых в двадцать раз выше собственной выручки. Их число в последние годы растет, а значит, растет и количество инвесторов, рискующих потерять деньги, когда эти мыльные пузыри лопнут.

2. Формируют инвестиционные портфели вдумчиво – с опорой на возможности компаний на бирже.

Законодательство обязывает их публиковать на своих сайтах ежеквартальные и ежегодные отчеты о финансовой деятельности, в которых инвесторы могут найти практически любую информацию.

Одних интересуют дивиденды, хотя платят их преимущественно крупные корпорации. Впрочем, многие компании предпочитают вкладывать эту часть прибыли в развитие бизнеса, что говорит о потенциале роста стоимости акций. 

Другие озабочены возможностью избавляться от своих ценных бумаг в любой момент без потери стоимости. Однако высокая ликвидность, как называют короткий срок держания акций, присуща лишь голубым фишкам, входящим в состав биржевых индексов, купить которые обычному инвестору не по карману. 

Третьи присматриваются к уровню волатильности акций, то есть насколько часто и сильно меняются их цены. Но на длинных дистанциях этот показатель бесполезен.

3. Ищут недооцененные компании.

Их стоимость может со временем увеличиться и принести инвесторам значительную выгоду в виде разницы цен при покупке и продаже ценных бумаг. Именно такой стратегии придерживаются Б. Грэм, У. Баффет и другие успешные инвесторы. 

Главное, для адекватной рыночной оценки предприятия следует рассматривать не один показатель его деятельности, а сразу несколько, и не сами по себе, а по отношению к цене. И, что немаловажно, в сравнении с двумя-тремя работающими в той же стране конкурентами, а также со средним значением в данной отрасли. 

В настоящий момент существует великое множество таких формул, называемых мультипликаторами. Даже начинающим инвесторам при наличии перед глазами отчетностей и презентаций интересующей компании не составит труда самостоятельно сделать необходимые вычисления. Важно использовать сразу несколько мультипликаторов, оптимальных для той или иной сферы бизнеса.

Мультипликаторы доходные (интервальные)

Их особенность заключается в способности показать доходы компании относительно других финансовых результатов за определенный период времени.

Текущая капитализация / Чистая прибыль за год (P/E)

Текущая капитализация вычисляется путем умножения количества акций на их рыночную стоимость, а чистая прибыль представляет собой часть балансовой прибыли предприятия, остающаяся после внесения всех обязательных платежей (налоги, сборы, амортизация и т. д.). Если при делении капитализации на прибыль результат окажется ниже среднего показателя по отрасли, то акции недооценены, а если выше – переоценены. 

Это самый популярный инструмент анализа, показывающий срок окупаемости инвестиций при сохранении текущей прибыли. Наиболее адекватен он для анализа банковских акций. В отношении других сфер имеется ряд недостатков: неприемлемость для убыточных стартапов, разница в налогообложении и долговой нагрузке сравниваемых предприятий и др.

Капитализация / Выручка (P/S)

Под выручкой понимается фактический объем продаж за 12 месяцев, исчисляется который количеством денежных средств за реализацию продукции или услуг. Чем меньше значение мультипликатора P/S, тем больше объем продаж.

Этот коэффициент корректнее предыдущего, поскольку выручка является более стабильным показателем и не зависит от сиюминутных колебаний бизнеса. Он абстрагирован от налогообложения и позволяет оценивать компании с отрицательной чистой прибылью. 

Капитализация / Выручка за год (EV/S)

В качестве капитализации компании здесь берется ее реальная стоимость: складываются рыночная капитализация и долги, после чего вычитаются денежные средства и эквиваленты. Выручка исчисляется, как в предыдущем случае. 

Соотношение показателей отражает, сколько своих годовых выручек стоит компания. Инвестиционно привлекательным считается диапазон значений от единицы  до трех, на деле же показатель может сильно меняться в зависимости от отрасли бизнеса.

Стоимость компании / Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов (EV/EBITDA)

Стоимость компании – это сумма ее рыночной капитализации и чистого долгосрочного долга, а EBITDA – способность платить по кредитам. При делении стоимости на прибыль получается время окупаемости вложений. Чем меньше результат, тем быстрее окупится стоимость и тем привлекательнее вложения в ценные бумаги.

Индекс неприменим к компаниям финансового сектора и к компаниям, которые платят акционерам большие дивиденды.

Балансовые мультипликаторы (моментные) 

Их отличает способность показывать состояние деятельности компании на конкретную дату. 

Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции (P/BV)

Рыночная цена акции – это цена, по которой та продается и покупается на вторичном рынке, отражая спрос и предложение. Балансовая стоимость акций представляет собой суммарные активы компании за минусом обязательств. 

Поскольку этот коэффициент отражает соотношение рыночной стоимости акций и стоимости текущей, то повышение его уровня относительно среднего по отрасли  может служить настораживающим сигналом для инвестора. Востребован он при оценке финансовых, строительных, транспортных компаний и не годится для высокотехнологичных бизнесов, чей капитал – интеллектуальный трудовой потенциал.

Капитализация компании / Балансовая стоимость акционерного капитала (P/TBV)

Капитализация компании – это количество находящихся в обороте акций, умноженное на цену за каждую. Балансовая стоимость капитала акционеров – сумма уставного капитала (всех выпущенных в оборот акций), добавочного капитала (сформированного за счет переоценки отдельных статей внеоборотных активов и эмиссионного дохода) и резервного капитала (прибыли, отложенной на «черный день» для покрытия убытков). 

В идеале P/TBV должен быть в пределах от 0 до 1, что говорит о потенциале для роста компании. Если меньше 0 – долги превышают активы, и есть риск банкротства, а если больше 1 – стоимость завышена, и акции могут упасть в цене.

Это самая консервативная, не зависящая от изменений экономической конъюнктуры оценка предприятия, которая помогает инвесторам понять, сколько они платят за приходящиеся на акцию чистые активы (земля, здания, оборудование и др.). Но к медиакомпаниям и представителям высокотехнологичного бизнеса, чью основную ценность составляют нематериальные активы, она неприменима.

Другие мультипликаторы

Существует несколько разных способов классифицировать мультипликаторы, и деление на «доходные» и «балансовые» – лишь один из вариантов. 

1. Широкое применение нашли мультипликаторы форвардные, рассчитывающие вероятную доходность в будущем:

(Цена акции / Прибыль на акцию) / Годовой прогноз роста прибыли на акцию (PEG)

Это финансовый коэффициент, сопоставляющий цену акции с прибылью на акцию и ожидаемой будущей прибылью компании, то есть в учет дополнительно берутся прогнозируемые будущие темпы роста. Для анализа компаний, которые платят акционерам дивиденды, предназначен расширенный вариант – PEGY, в котором учитывается годовая дивидендная прибыль. 

Несмотря на то, что прогнозы дают аналитики, данные мультипликаторы не исключают погрешностей, примером чему служит крушение бизнесов в связи с пандемией.

2. Часто востребован инвесторами мультипликатор, определяющий уровень рентабельности:

Прибыль / Собственный капитал (ROE)

За основу расчетов берется чистая прибыль компании, иначе говоря, прибыль за вычетом всех операционных и финансовых расходов и налогов. Собственный капитал понимается как реальная стоимость чистых активов, то есть все то, что останется акционерам, если компания будет продана и обязательства перед кредиторами погашены. Чем выше показатель ROE, тем лучше для инвесторов. 

По сути, этот мультипликатор является ключевым для определения эффективности деятельности компании, так как показывает процентную ставку, под которую работают средства акционеров, принося им прибыль. Если результат составит 15, значит, доходность инвестиций будет равна 15%.

3. О перспективах роста компании инвесторам также может рассказать показатель долговой нагрузки компании:

Чистый долг / Прибыль (Net Debt / EBITDA)

Чистый долг подразумевает задолженность по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам за вычетом денежных средств и их эквивалентов. Причем преобладание долгосрочных заимствований компанией снижает риск утраты ею финансовой устойчивости, а краткосрочных – повышает. EBITDA же показывает, сколько денег заработает компания, если не будет платить ни государству, ни кредиторам, ни акционерам. 

Идеальное соотношении этих двух показателей находится в пределах 3-х. Значение 4-5 и выше чревато инвестиционными рисками, поскольку долговая нагрузка велика и вероятны проблемы с погашением долгов. Отрицательный коэффициент говорит об отсутствии задолженности, что часто свидетельствует о невозможности получения кредитов и сложностях с расширением бизнеса.

4. О наличии средств, которые остаются в распоряжении акционеров в качестве дивидендов и нераспределенной прибыли, может рассказать другой индекс:

Цена / Свободный денежный поток (P/ FCF)

Цена – это рыночная стоимость компании, рассчитанная на основе текущей рыночной цены и количестве находящихся в обращении акций. Свободный денежный поток – это поступления от основной деятельности компании за вычетом капитальных вложений. 

Значение меньше 20 считается нормой, а меньше 15 – показателем того, что бизнес развивается или компания имеет достаточно свободных средств для выплаты дивидендов. Отрицательный результат свидетельствует о том, что у компании низкий свободный денежный поток и, вероятно, ей придется занимать денежные средства. Часто бумаги именно таких предприятий являются недооцененными и особенно интересными инвесторам.

Достоинство мультипликатора заключается в способности учитывать объем капитальных затрат, необходимых для развития бизнеса и, соответственно, роста доходов инвесторов. Но только когда речь идет о крупных стабильных компаниях, а не тех, что находятся в начале развития.

Несмотря на то, что в России оценка стоимости компаний является молодой отраслью, сегодня сформировались уже некие комплекты мультипликаторов, наиболее подходящих для каждой конкретной экономической отрасли. 

В частности, рыночный анализ предприятий строительной отрасли проводят с помощью следующей группы индексов: EV/EBITDA, E /S, P/E, P/S, P/B, ROA = E/B, ROS = E/S. 

Современные и достоверные методы оценки учитывают многие факторы и перспективы развития бизнеса. Но панацеей их назвать нельзя, так как они не учитывают жизненный цикл бизнеса и неприменимы для оценки компаний, не имеющих аналогов. Тем не менее, для первичного отбора перспективных акций мультипликаторы вполне подходят.

Читайте также:
Индивидуальный инвестиционный счет: виды, условия и перспективы Интерес населения к фондовому рынку резко возрос во время коронавирусного безумия. Случайное… Правила успеха Уоррена Баффета Существует мнение, что рынок не обмануть. Однако есть человек, который делает это… Мультипликаторы для оценки бизнеса В наши дни на рынке торгуются уже сотни компаний, за чьи неудачи…

Средняя доходность

×
Укажите Ваши контакты, и мы вам позвоним:
Ваша заявка принята!
×
Укажите Ваши контакты, и мы вам позвоним:
Ваша заявка принята!